魔都，張益達第二次造訪華人文化產業基金。
“黎總，關於燦星文化的事情，貴方考慮得如何了？”張益達笑眯眯看著黎瑞剛。
“張總，我們內部協商過了，願意接受眾合集團的投資。”
黎瑞剛又道：“就是這估值嘛，有一點點漲幅。
去年3月，浙富控股以3億元人民幣的代價，獲取了燦星文化6.0698%的股份，當時的估值是50億人民幣。
距離這次融資，過去了也快一年了。估值有所提升也屬於正常現象，希望張總理解。”
“這沒問題，”張益達點點頭，“估值隨著經營業績的上漲而上升再正常不過了。”
張益達的話也很直接，要想估值上漲，就拿實際經營業績說話。
“好，這是燦星文化近幾年的財報，張總請過目。”
黎瑞剛讓秘書遞給了張益達一疊材料，張益達接過後，翻閱了起來。
15年度營收24.6188億元，淨利潤8.0647億元；16年度營收27.06億元，淨利潤7.2859億元。
營收有10%增長，但淨利潤倒下降了10%，有點點怪。
張益達繼續看了下去，2015年、2016年《中國好聲音》、《中國新歌聲》節目製作收入占總收入的比例分別為46.43%、37.33%。
總資產為42.06億元，總負債為11.59億元，賬上的淨資產規模為30.47億元。
資產負債表上的商譽高達19.83億元，也就是說燦星文化三分之二的淨資產是由商譽構成的。
這個商譽在資產體係中的占比，也太高了一點吧！
張益達忍不住問道：“商譽怎麽這麽高？”
“哦，這個啊！”
黎瑞剛波瀾不驚道，“前年的時候，燦星文化以20.8億元的交易對價，並購了音樂製作公司夢響強音。
當時夢響強音的賬麵淨資產隻有1.12億元，因此這筆超高溢價並購讓燦星文化合並報表增加了19.7億元的商譽。”
黎瑞剛的坦誠倒是讓張益達頗為意外，一般這種溢價收購都是遮遮掩掩的。
這位倒好，直接給你說得清清楚楚，明明白白。
事實上，這個事情想瞞也瞞不住。除非進行財務造假。
“嗯，我差不多大致看完了，黎總你開個價吧！”
“150億！”
嘖嘖嘖，不到一年時間，估值翻了三倍！
“黎總，你這150億怎麽算出來的啊？”
黎瑞剛笑道：“這個價格不算高吧，20倍pe都不到。”
張益達說道：“浙富控股入股的時候，15年的利潤是8億元，6倍pe。
16年利潤還降低了10%，這估值怎麽翻了三倍啊？”
黎瑞剛解釋道：“利潤有所下降，是因為《好聲音》15年創造的收入是11.43億元，《新歌聲》16年創造的收入是10.1億元。
張總，你可能也知道，在去年開年之際，燦星與“好聲音”版權方荷蘭talpa因價格問題談崩了。
接著唐德影視出來截胡了，獨家買下《thevoiceof…》節目模式5年4季的版權，燦星則失去了成名作《中國好聲音》的版權。”
這個事情，張益達是知道的，在當時鬧得還挺大的。
所有人都以為燦星文化失去《中國好聲音》的版權會一蹶不振，結果人家推出了山寨版《中國新歌聲》，照樣很火。
從收入來看，去年的《中國新歌聲》10.1億元收入隻比前年的《中國好聲音》少了1.3億元。
差距並不大，可以說，背水一戰成功了。
黎瑞剛接著說道：“當時所有人都以為燦星會玩完，結果讓他們失望了。
憑借著十幾年的綜藝製作經驗和積累，我們推出了自製節目《中國新歌聲》，繼續延續了收視奇跡。
同樣，經過此事，再一次證明了燦星文化的實力和潛力。”
說到這，黎瑞剛一臉笑意。國內綜藝一哥不是白叫的，以為版權就能卡死我們了。
不過，黎瑞剛也知道，這其中有多凶險，說是一次賭博也不為過。
張益達認為失去好聲音版權後，燦星文化還能夠繼續延續成功，公司實力肯定是有的。
另外最主要原因還是之前的好聲音太成功了，有用戶基礎和慣性。
《新歌聲》相對《好聲音》，就是換了個馬甲而已。
電視台沒換，主持人沒換，製作公司沒換，節目大體流程沒換……
觀眾看了，也沒覺得有多大區別。
特別是華少，那簡直是節目一大亮點。
“所以，張總，你也不要覺得是我胡亂漲價。當時浙富控股入股的時候，局勢尚不明朗。
剛和荷蘭方麵解約，第一季新歌聲也沒上映，誰都不知道是個什麽情況。
所以浙富控股入股的時候，估值隻有50億元。
現在局勢明朗了，新歌聲繼續延續成功。在可以預見的未來幾年內，業績也不會低於去年。”
入股時機不好，沒有撿到漏。
張益達也不失望，又說道：“燦星文化太依賴新歌聲這檔綜藝節目了，這對一家公司來說，不是一件好事。”
黎瑞剛明白，就是想砍價嘛！他一臉微笑道：“張總你說得沒錯，但你看財報也可以看出來，收入占比是在下降的。
前年是占據了總營收的將近一半，去年則隻有三分之一多一點了。
今年的話，肯定會降低到三分之一以下。
這樣的話，收入結構還是很穩定且健康的。”
聽後，張益達沒說話，他對燦星文化的將來不是很樂觀。
本來想著幾十億估值，就來撿撿便宜的。
150億估值就有些過高了。雖然前世燦星文化估值一度達到過200多億元，但沒上市變現以前，誰都不知道這個估值能不能繃住。
任何綜藝節目都是有熱度的，好聲音也推出好幾年了，各種數據都表明，其熱度在下降。
離開了好聲音這檔王牌綜藝，且燦星文化又不能再推出新的王牌節目的話，其業績很有可能會大變臉。
還有那高達20億元的商譽，又是一個小炸彈。
夢響強音和燦星文化都是星空華文傳媒的子公司，兩者算是兄弟公司。
結果燦星文化以20.8億的價格把這個淨資產1.12億元的小兄弟給並購了，算得上是一筆關聯交易。
又不是互聯網公司和科技公司，20倍溢價確實有些高了。
雖然夢響強音也存在推出一款牛逼吊炸天的節目的可能性，但可能性比較小。
這種完全靠創意，甚至還要看點運氣的事情，還沒有某撲街遊戲公司突然推出一款大火遊戲的可能性來得大，比如說藍洞。
張益達笑而搖頭，“燦星文化如果能解決業績單點依賴問題，比如說把新歌聲收入占比降低到20%以內，眾合集團可以同意150億估值。”
“張總，這就有些強人所難了。”
黎瑞剛不急不緩的說道：“眾多影視娛樂類公司都存在明顯的業績單點依賴問題，這些公司全年的業績往往取決於押下重注的單部片子或單個節目。
例如：一部成功的賀歲大片，可能會讓一家影視上市公司業績爆發式增長，但如果這部賀歲片票房不好，該公司的業績可能麵臨斷崖式下跌的危險。
無論是華誼兄弟、華策影視、華錄百納，還是唐德影視或光線光媒這樣的公司，概莫能外。”
這話倒不假，一部影片票房不好，把電影公司搞倒閉的都有。
“業績對賭如何？”
張益達決定迂回一下，靠對賭來達到低估值入股的目的。
他想來想去，燦星文化還是得入股，其綜藝節目製作實力對眾合集團的大文娛戰略來說是不可或缺的一環。
抖視或者b站想進軍長視頻領域，必須得搞幾款爆款綜藝出來。當然了，爆款網劇也要去打造。
“對賭？怎麽賭？”
張益達笑著說：“簡單，就以16年的營收和淨利潤為標準，未來三年業績不低於這個數就行了。”
黎瑞剛也是老江湖了，聽後沒有立即回複，而是認真思考了起來。
張益達的對賭條件不能說嚴苛，甚至其還沒要求三年增長率，算寬鬆了。
但自家人知自家事，新歌聲已經在走下坡路了。
而《蒙麵唱將猜猜猜》、《了不起的挑戰》、《出彩中國人》、《金星秀》這幾款節目隻能說還不錯。
並不能接過新歌聲手裏的大任，成為公司新的王牌。
張益達也不追問，在一旁靜靜地喝茶。
燦星文化是一家好公司，這是毋庸置疑的。起碼在國內綜藝這塊來說，目前是一哥。
前世阿狸和企鵝也入股了燦星，燦星還跟企鵝視頻共同推出了綜藝節目《即刻電音》。
不過，張益達記得從今年開始，燦星好像就開始走下坡路了，業績變差，還被愛奇藝推出的《中國有嘻哈》和企鵝的《創造101》搶走了風頭。
所以，張益達才敢定三年對賭。
“那沒完成對賭呢？”黎瑞剛思考了一會兒，開始詢問道。
“以20倍pe，重新計算估值。原股東對眾合集團進行股權補償。”
黎瑞剛又問：“眾合集團打算投資多少？”
“上次說的抖視和燦星文化換股，還要不要進行？
不進行的話，就投資現金3億人民幣；要是進行換股的話，再追加投資10億人民幣。”
黎瑞剛笑道：“我們董事會討論過了，抖視體量太大了，和我們不在一個量級，還是不換股了吧！”
對於抖視的百億美元估值，黎瑞剛認為水分太大了。
一款竄起來還不到兩年的軟件就估值近千億人民幣了，這泡沫不知道有多大。
“不換股也行，那就投資3億人民幣現金。”
張益達是想把燦星文化綁上抖視戰車的，結果對方不上套，這讓他稍微有些遺憾。
“張總，不多投一點？3個億算下來也就2%的股份。”
張益達笑道：“眾合集團還是創業公司，資金有限，以後資金寬裕了再進行追加吧！現在入一點股，結個盟就好了。”
張益達其實想入他個十億二十億的，等上三年保證對賭獲勝賺歡。
但一則目前資金不允許，第二就是燦星文化股權分散，多個優秀製作人都有持股。
對賭贏得太厲害，成為了大股東，把人才逼跑了就傻眼了。這種公司最重要的資產是人才。
有人才，才有源源不斷的爆款綜藝。離開了人才，也吃不了兩年老本。
公司有些雞肋，學企鵝、阿狸入股一兩個點就行了，沒必要追求控股。
“那好，3億就3億，對賭的話，需要跟原股東一同協商一下。”
張益達笑道：“可別像上次，讓我等上了好幾個月。”
黎瑞剛連連擺手，表示不會。16年的財報都被他拖延出來了，再拖下去也沒意義了。
張益達又在魔都逗留了一日，等燦星文化股東到齊後，一起簽署了投資協議和對賭協議。
黎瑞剛給張益達優惠了一丁點，150億估值算的投後，沒算成投前。3個億投進來，剛好占據2%股份。
“黎總，關於燦星文化的事情，貴方考慮得如何了？”張益達笑眯眯看著黎瑞剛。
“張總，我們內部協商過了，願意接受眾合集團的投資。”
黎瑞剛又道：“就是這估值嘛，有一點點漲幅。
去年3月，浙富控股以3億元人民幣的代價，獲取了燦星文化6.0698%的股份，當時的估值是50億人民幣。
距離這次融資，過去了也快一年了。估值有所提升也屬於正常現象，希望張總理解。”
“這沒問題，”張益達點點頭，“估值隨著經營業績的上漲而上升再正常不過了。”
張益達的話也很直接，要想估值上漲，就拿實際經營業績說話。
“好，這是燦星文化近幾年的財報，張總請過目。”
黎瑞剛讓秘書遞給了張益達一疊材料，張益達接過後，翻閱了起來。
15年度營收24.6188億元，淨利潤8.0647億元；16年度營收27.06億元，淨利潤7.2859億元。
營收有10%增長，但淨利潤倒下降了10%，有點點怪。
張益達繼續看了下去，2015年、2016年《中國好聲音》、《中國新歌聲》節目製作收入占總收入的比例分別為46.43%、37.33%。
總資產為42.06億元，總負債為11.59億元，賬上的淨資產規模為30.47億元。
資產負債表上的商譽高達19.83億元，也就是說燦星文化三分之二的淨資產是由商譽構成的。
這個商譽在資產體係中的占比，也太高了一點吧！
張益達忍不住問道：“商譽怎麽這麽高？”
“哦，這個啊！”
黎瑞剛波瀾不驚道，“前年的時候，燦星文化以20.8億元的交易對價，並購了音樂製作公司夢響強音。
當時夢響強音的賬麵淨資產隻有1.12億元，因此這筆超高溢價並購讓燦星文化合並報表增加了19.7億元的商譽。”
黎瑞剛的坦誠倒是讓張益達頗為意外，一般這種溢價收購都是遮遮掩掩的。
這位倒好，直接給你說得清清楚楚，明明白白。
事實上，這個事情想瞞也瞞不住。除非進行財務造假。
“嗯，我差不多大致看完了，黎總你開個價吧！”
“150億！”
嘖嘖嘖，不到一年時間，估值翻了三倍！
“黎總，你這150億怎麽算出來的啊？”
黎瑞剛笑道：“這個價格不算高吧，20倍pe都不到。”
張益達說道：“浙富控股入股的時候，15年的利潤是8億元，6倍pe。
16年利潤還降低了10%，這估值怎麽翻了三倍啊？”
黎瑞剛解釋道：“利潤有所下降，是因為《好聲音》15年創造的收入是11.43億元，《新歌聲》16年創造的收入是10.1億元。
張總，你可能也知道，在去年開年之際，燦星與“好聲音”版權方荷蘭talpa因價格問題談崩了。
接著唐德影視出來截胡了，獨家買下《thevoiceof…》節目模式5年4季的版權，燦星則失去了成名作《中國好聲音》的版權。”
這個事情，張益達是知道的，在當時鬧得還挺大的。
所有人都以為燦星文化失去《中國好聲音》的版權會一蹶不振，結果人家推出了山寨版《中國新歌聲》，照樣很火。
從收入來看，去年的《中國新歌聲》10.1億元收入隻比前年的《中國好聲音》少了1.3億元。
差距並不大，可以說，背水一戰成功了。
黎瑞剛接著說道：“當時所有人都以為燦星會玩完，結果讓他們失望了。
憑借著十幾年的綜藝製作經驗和積累，我們推出了自製節目《中國新歌聲》，繼續延續了收視奇跡。
同樣，經過此事，再一次證明了燦星文化的實力和潛力。”
說到這，黎瑞剛一臉笑意。國內綜藝一哥不是白叫的，以為版權就能卡死我們了。
不過，黎瑞剛也知道，這其中有多凶險，說是一次賭博也不為過。
張益達認為失去好聲音版權後，燦星文化還能夠繼續延續成功，公司實力肯定是有的。
另外最主要原因還是之前的好聲音太成功了，有用戶基礎和慣性。
《新歌聲》相對《好聲音》，就是換了個馬甲而已。
電視台沒換，主持人沒換，製作公司沒換，節目大體流程沒換……
觀眾看了，也沒覺得有多大區別。
特別是華少，那簡直是節目一大亮點。
“所以，張總，你也不要覺得是我胡亂漲價。當時浙富控股入股的時候，局勢尚不明朗。
剛和荷蘭方麵解約，第一季新歌聲也沒上映，誰都不知道是個什麽情況。
所以浙富控股入股的時候，估值隻有50億元。
現在局勢明朗了，新歌聲繼續延續成功。在可以預見的未來幾年內，業績也不會低於去年。”
入股時機不好，沒有撿到漏。
張益達也不失望，又說道：“燦星文化太依賴新歌聲這檔綜藝節目了，這對一家公司來說，不是一件好事。”
黎瑞剛明白，就是想砍價嘛！他一臉微笑道：“張總你說得沒錯，但你看財報也可以看出來，收入占比是在下降的。
前年是占據了總營收的將近一半，去年則隻有三分之一多一點了。
今年的話，肯定會降低到三分之一以下。
這樣的話，收入結構還是很穩定且健康的。”
聽後，張益達沒說話，他對燦星文化的將來不是很樂觀。
本來想著幾十億估值，就來撿撿便宜的。
150億估值就有些過高了。雖然前世燦星文化估值一度達到過200多億元，但沒上市變現以前，誰都不知道這個估值能不能繃住。
任何綜藝節目都是有熱度的，好聲音也推出好幾年了，各種數據都表明，其熱度在下降。
離開了好聲音這檔王牌綜藝，且燦星文化又不能再推出新的王牌節目的話，其業績很有可能會大變臉。
還有那高達20億元的商譽，又是一個小炸彈。
夢響強音和燦星文化都是星空華文傳媒的子公司，兩者算是兄弟公司。
結果燦星文化以20.8億的價格把這個淨資產1.12億元的小兄弟給並購了，算得上是一筆關聯交易。
又不是互聯網公司和科技公司，20倍溢價確實有些高了。
雖然夢響強音也存在推出一款牛逼吊炸天的節目的可能性，但可能性比較小。
這種完全靠創意，甚至還要看點運氣的事情，還沒有某撲街遊戲公司突然推出一款大火遊戲的可能性來得大，比如說藍洞。
張益達笑而搖頭，“燦星文化如果能解決業績單點依賴問題，比如說把新歌聲收入占比降低到20%以內，眾合集團可以同意150億估值。”
“張總，這就有些強人所難了。”
黎瑞剛不急不緩的說道：“眾多影視娛樂類公司都存在明顯的業績單點依賴問題，這些公司全年的業績往往取決於押下重注的單部片子或單個節目。
例如：一部成功的賀歲大片，可能會讓一家影視上市公司業績爆發式增長，但如果這部賀歲片票房不好，該公司的業績可能麵臨斷崖式下跌的危險。
無論是華誼兄弟、華策影視、華錄百納，還是唐德影視或光線光媒這樣的公司，概莫能外。”
這話倒不假，一部影片票房不好，把電影公司搞倒閉的都有。
“業績對賭如何？”
張益達決定迂回一下，靠對賭來達到低估值入股的目的。
他想來想去，燦星文化還是得入股，其綜藝節目製作實力對眾合集團的大文娛戰略來說是不可或缺的一環。
抖視或者b站想進軍長視頻領域，必須得搞幾款爆款綜藝出來。當然了，爆款網劇也要去打造。
“對賭？怎麽賭？”
張益達笑著說：“簡單，就以16年的營收和淨利潤為標準，未來三年業績不低於這個數就行了。”
黎瑞剛也是老江湖了，聽後沒有立即回複，而是認真思考了起來。
張益達的對賭條件不能說嚴苛，甚至其還沒要求三年增長率，算寬鬆了。
但自家人知自家事，新歌聲已經在走下坡路了。
而《蒙麵唱將猜猜猜》、《了不起的挑戰》、《出彩中國人》、《金星秀》這幾款節目隻能說還不錯。
並不能接過新歌聲手裏的大任，成為公司新的王牌。
張益達也不追問，在一旁靜靜地喝茶。
燦星文化是一家好公司，這是毋庸置疑的。起碼在國內綜藝這塊來說，目前是一哥。
前世阿狸和企鵝也入股了燦星，燦星還跟企鵝視頻共同推出了綜藝節目《即刻電音》。
不過，張益達記得從今年開始，燦星好像就開始走下坡路了，業績變差，還被愛奇藝推出的《中國有嘻哈》和企鵝的《創造101》搶走了風頭。
所以，張益達才敢定三年對賭。
“那沒完成對賭呢？”黎瑞剛思考了一會兒，開始詢問道。
“以20倍pe，重新計算估值。原股東對眾合集團進行股權補償。”
黎瑞剛又問：“眾合集團打算投資多少？”
“上次說的抖視和燦星文化換股，還要不要進行？
不進行的話，就投資現金3億人民幣；要是進行換股的話，再追加投資10億人民幣。”
黎瑞剛笑道：“我們董事會討論過了，抖視體量太大了，和我們不在一個量級，還是不換股了吧！”
對於抖視的百億美元估值，黎瑞剛認為水分太大了。
一款竄起來還不到兩年的軟件就估值近千億人民幣了，這泡沫不知道有多大。
“不換股也行，那就投資3億人民幣現金。”
張益達是想把燦星文化綁上抖視戰車的，結果對方不上套，這讓他稍微有些遺憾。
“張總，不多投一點？3個億算下來也就2%的股份。”
張益達笑道：“眾合集團還是創業公司，資金有限，以後資金寬裕了再進行追加吧！現在入一點股，結個盟就好了。”
張益達其實想入他個十億二十億的，等上三年保證對賭獲勝賺歡。
但一則目前資金不允許，第二就是燦星文化股權分散，多個優秀製作人都有持股。
對賭贏得太厲害，成為了大股東，把人才逼跑了就傻眼了。這種公司最重要的資產是人才。
有人才，才有源源不斷的爆款綜藝。離開了人才，也吃不了兩年老本。
公司有些雞肋，學企鵝、阿狸入股一兩個點就行了，沒必要追求控股。
“那好，3億就3億，對賭的話，需要跟原股東一同協商一下。”
張益達笑道：“可別像上次，讓我等上了好幾個月。”
黎瑞剛連連擺手，表示不會。16年的財報都被他拖延出來了，再拖下去也沒意義了。
張益達又在魔都逗留了一日，等燦星文化股東到齊後，一起簽署了投資協議和對賭協議。
黎瑞剛給張益達優惠了一丁點，150億估值算的投後，沒算成投前。3個億投進來，剛好占據2%股份。